华泰证券指出，1月14日，沪深北交易所将融资买入最低保证金比例由80%上调至100%，这一调整清晰体现了监管逆周期调节的政策取向：融资是当前市场重要的增量资金来源之一，开年来融资余额、融资交易占比持续走高，通过提高门槛引导市场适度降杠杆。对比2015年类似的调整，认为本次调整有助于平抑短期波动、稳定投资者预期，引导市场向节奏更健康、持续性更强的中长期行情演化。对证券行业而言，短期两融增速或趋缓，但整体业务环境更稳，建议关注资本实力、风控能力更强的头部券商配置机会。
全文如下华泰 | 证券：融资保证金比例提升的信号意义
核心观点
1月14日，沪深北交易所将融资买入最低保证金比例由80%上调至100%，这一调整清晰体现了监管逆周期调节的政策取向：融资是当前市场重要的增量资金来源之一，开年来融资余额、融资交易占比持续走高，通过提高门槛引导市场适度降杠杆。对比2015年类似的调整，我们认为本次调整有助于平抑短期波动、稳定投资者预期，引导市场向节奏更健康、持续性更强的中长期行情演化。对证券行业而言，短期两融增速或趋缓，但整体业务环境更稳，建议关注资本实力、风控能力更强的头部券商配置机会。
将融资保证金比例由80%提至100%
本轮保证金比例上调仅针对新开融资合约、存量和展期不受影响，旨在融资交易阶段性活跃的背景下，引导市场适度去杠杆、平抑市场情绪。回顾历史，2015年将融资保证金比例由50%提高至100%，是在市场剧烈波动之后、杠杆资金扩张过快，监管通过大幅抬升保证金门槛，迅速压降风险敞口，以稳定市场预期，此后较长一段时间维持高比例运行。2023年8月，为配合活跃资本市场、改善交易活跃度，融资保证金比例由100%阶段性下调至80%，融资规模和成交占比随之回升。整体来看，融资保证金比例的上调与下调服务于逆周期调节目标，引导市场更加平稳、可持续。
市场基础与监管意图与15年均不同
2015年股市快速上行过程中，除场内两融外，场外配资规模失控、结构复杂，各类高杠杆资金叠加放大波动，监管上调保证金比例更多是快速压降系统性风险。本轮调整发生在两融杠杆整体可控的区间内，与历史高风险阶段并不相同。截至1月13日，市场平均维持担保比例约为288%，反映出当前融资客户整体安全垫较厚、杠杆并未出现结构性失衡。结合中长期资金入市、市场制度持续优化等改革看，本轮政策意在避免杠杆在上涨过程中自我强化。
逆周期调节融资规则助力行稳致远
开年来融资余额加速上行并不断突破历史高位，至1月13日已达2.67万亿元，较去年末新增规模超1400亿元，占A股流通市值比例2.58%、买入额占A股成交额比例10.93%，杠杆资金对市场交易活跃度的边际贡献显著。1月14日全市场成交额达3.987万亿元、再创历史新高。通过提高融资保证金比例进行逆周期调节，缓和短期杠杆扩张节奏、提升市场运行稳定性。此外，市场平均维持担保比例约288%，实际用满杠杆的客户占比并不高，新规对存量融资需求的冲击相对有限，更多体现政策信号意义。中长期看，在成交活跃度抬升、权益配置需求修复的环境下，融资需求大概率仍将保持相对稳定，政策调整更有助于市场走得更稳、更远。
关注券商板块高性价比配置机会
当前板块整体估值处于历史中低分位、公募基金持仓水平偏低，筹码结构相对健康。2026年以来市场成交额持续维持高位、并刷新历史新高，券商业绩对交易量的弹性正在显现，盈利周期明显向上。叠加资本市场改革深化，头部券商在资本补充、业务杠杆和综合经营方面仍有政策空间，具备率先受益的条件，中期配置价值突出。1月14日收盘大券商A股/H股PB估值均值1.49x/0.98x，部分头部券商仅1.2x/0.9x；25Q3末板块主动偏股基金持仓0.62%，尚处低位，建议关注资本实力、风控能力更强的头部券商配置机会。
风险提示：监管政策变化，权益市场波动风险。
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